信达证券陈嘉禾：投资是世界上最难做好的事情 A股大有可为

到底价值投资是怎样做？对绝大多数的投资者是否适用？未来有哪些比较优质的投资机会呢？时代财经专访了信达首席策略分析师、研究开发中心执行总监陈嘉禾。

价值投资就是简单的“买得又好又便宜”吗？随着投资经验的丰富，你会发现没那么简单。实际上，信息的价值是由人们大脑里的价值判断系统来决定。不同的大脑价值系统千差万别，从而让信息在人群中呈现复杂的定价差别。当一个信息普遍被大家视而不见，或嗤之以鼻时，可能存在极大的价格扭曲。投资的机会，就蕴藏在这里了。

投资大概是世界上最难做好的事情之一，其挑战性来源于世界本身的复杂性。如何挖掘信息的价值，如何建立自己的一套投资体系？这些问题终日萦绕在从事投资研究的陈嘉禾脑海里。他时时刻刻在想，逛街也想、吃饭也想，有时候灵光一闪就记在手机上。

陈嘉禾本科毕业于英国赫尔大学经济系，硕士毕业于牛津大学历史系，2006年起历任平安资产管理公司投资经理助理，信达证券并购部高级经理、研究部分析师等，现任信达首席策略分析师、研究开发中心执行总监。

从2010年起，陈嘉禾在《证券时报》《证券市场周刊》《China Daily》等媒体上从事专栏写作。近日，他把专栏文章结集出版，书名为《投资的奥妙》，这是他的第二本书。2018年，他曾出版《投资精要：用中国文化看透资本市场》。

在不少人的概念里，证券研究的人多是定量研究，通过图表、数据、建模型等进行推演。但陈嘉禾的书里，很少看到这些。他会从人类演化史，看市场情绪的来源。他会告诉读者“轻松投资赚大钱，是祸非福。”他深入浅出地“分析奇怪的不该出现的干净波斯猫”。当然，也不乏投资的诀窍——关注免费、廉价的期权等。

到底是什么促使他思考呢？他对时代财经记者自嘲，这都拜“被父母一脚踢去英国，还不给生活费”所赐。

当年高考落榜后，他只带了家里七凑八凑的二十来万人民币(当时合2万英镑)只身漂洋过海，在英国通过刷盘工、搬运工、插花工、养老院护理、中学老师、清洁工等近20份工作赚取生活费。他说：“这些来自底层的观察，让我思考赤裸裸的市场竞争的关系。”

但细聊下来发现促成他思考的，可能还不只这些。

他有一个“虎妈式”的母亲。母亲是一名军人，从小就对他严格要求。高中时，陈嘉禾学格斗，一个下午背一个一百多斤的同学练习蹲，每次下蹲大腿要跟地面持平，500个下蹲后是10公里的负重跑，再做300个俯卧撑，再打半个小时拳，最后去打1个小时网球，锻炼强度近乎运动员。

每当他叫苦不迭时，母亲就会说“我十五岁就扛枪站岗了”，所以即便沙袋在陈嘉禾的背上腿上磨出一道道痕，皮给磨穿了，肉都露出来，他都扛过去了。

而父亲是他的启蒙者。父亲是一名研究员，家里藏书不少。在《投资的奥妙》的后记里提到，小时候父亲就教过他一个道理：你的知识就像一个圆圈，圆圈里是你懂的东西，圆圈的外面是你不懂的。你的圆圈越大，圆圈的边长也会越长，你接触到不懂的知识就越多。

正是在国外的学习与生活的经历培养了他不断怀疑市场、不断怀疑定价的思维习惯，由此走上了投资研究的职业生涯。

时代财经在国庆假期期间专访了陈嘉禾。

提问：市面上不少由专业投资机构从业者出版的关于投资的书籍是理论型或定量分析型，比较专业、艰涩难懂。而你的书通俗易懂，如“轻松投资赚大钱，是祸非福”，“分析奇怪的不该出现的干净波斯猫”。请问你写作的灵感是来自哪里呢？

陈嘉禾：我是17岁到22岁在英国从事过20份工作。国内的大学生很少在这个年纪有那么多的社会阅历。社会上三教九流的人我都接触过，我跟象牙塔走出来的人不太一样。我还跟老医生学过特殊手法的足底按摩，有中国足疗协会会员证，我敢说我的水平比上海90%按摩师的好。

提问：牛津大学历史系的学习，是怎么样影响你呢？

陈嘉禾：跟国内的高等教育比起来，英国的教育，包括赫尔、牛津的经济学和历史学课程，都比较开放，可以不停反驳老师的理论，有时上课上到最后就跟吵架差不多。它永远告诉你，经济学、历史学还在不断演化，教授现在教的东西很可能是不对的。这是一种怀疑的思维，从投资的角度来讲，投资需要你不断怀疑，怀疑市场给的价格不一定是对的，怀疑各种理论有自己的问题。

提问：两本书的内容，大约是2010年-2019年期间写的，你是怎么评价这些年资本市场情况？

陈嘉禾：这些年资本市场估值在不断地下滑。特别是市值比较大的上市公司的估值不断往下掉。

我2006年入行，拿2007年银行板块来讲，当时很多银行股票10倍左右的市净率( 市价与净资产的比率 )。那时我们投资行业内，就是保险资产管理、基金经理，大家觉得，10倍肯定是贵的。当时招商银行、民生银行基本上就超过10倍，工行是8倍的市净率。我们当时觉得两三倍基本上是合理的，1.5倍可能就属于低估了。但没有想到，现在A股银行股市净率能到0.6倍，港股银行股低到0.4倍。这么多年过去了，银行股的ROE(净资产收益率)还在15%上下，中国经济每年6~7%的增长，但是估值变成这样。

这种压制不可能是永远的，估值压到最后它就没了，不可能一直压下去、最后到0、乃至负数。估值来说，它一定有个反弹，这个反弹我觉得是未来牛市的最重要的基础。

提问：你的书籍销售情况，与市场情绪有相关性吗？

陈嘉禾：销售情况和市场情绪的相关性比较强的。第一本书去年七八月份出版的，销售就比今年要差得多。今年市场起来了，销售情况远好于去年。有一个数据叫“出版后十天内的发货量”，这个发货量包括出版、各大书店的需求，发货的80%是会卖掉。去年出版十天之内的发货量是2300，今年这一本的十天的发货量是5500，比去年增长了大概150%。

提问：这两本书虽然是专栏文章结集出版，但有一个中心主旨，是讲价值投资怎么做。价值投资和投机的区别是什么呢？

陈嘉禾：对，价值投资其实是非常复杂的体系。与投机最大的区别就是，绝大多数投机的人长期来看是亏损的，但价值投资的投资者，特别像公募基金里陈光明(资管界标杆人物、原东方证券资管董事长)、曹名长(中欧基金老将)的业绩，从长期来看是非常漂亮的。我写过一篇文章叫《为什么价值投资者难以遇到滑铁卢》，投机的人很难赚，但是搞价值投资的人不管他的水平高低，大部分都是赚钱的。

提问：价值投资是一个很好的投资方法吗？甚至市场上有“原教旨价值投资”的提法。

陈嘉禾：不能说它是最好的，量化投资和靠数据选股，也能赚很多钱。比方说索罗斯就是靠数据揣测社会的波动。量化投资的代表，像美国文艺复兴科技公司旗下大奖章基金，操盘的是吉姆西蒙斯，收益率比巴菲特要好得多。

但是，价值投资是最适合大众的，因为索罗斯那一套非常难懂，即便他自己都没有完全掌握。而量化研究那一套，西蒙斯本身就是数学高手和计算机高手。他做出来一套程序，甚至是不用windows系统去跑，而是把程序直接在芯片上算出来，那都不是普通人能干的。

提问：你的书里面有一篇文章《善治者李光耀》提到有记者问他百年以后新加坡发展怎么样？他很坦白讲，“我不确定100年之后新加坡是否还存在。”请问你10年以后，A股会怎么样？

陈嘉禾：李光耀当时说百年以后我确信中国会存在，美国会存在，甚至俄罗斯和法国都会存在，他说新加坡不一定存在。因为历史上并没有新加坡，所以李光耀一直把新加坡比喻为沙地上的大厦，是在泰国、马来西亚、印度尼西亚和印度之间建立起来的一个融合国家。

从这个角度来讲，现在中国人均GDP只有9000美元，经济的发展空间是很大的。政府过去两年把高房价的炸弹、银行的表外坏账遏制，没有让泡沫继续扩大。在2014、2015年对银行业表外影子银行进行穿透性的监管，金融体系的危险被控制住了。所以最危险的时候，已经过了。A股也好、港股也好，实际上估值从2000年到现在基本上是最低的水平，一个好的经济体，未来看10年我觉得机会是很大。

提问：新书本里面不时有引用电影《大空头》经典的话，或是其他经典书籍的话。你能推荐一些经典著作或是电影给投资爱好者阅读吗？

陈嘉禾：电影的话比方说《华尔街》《华尔街2》《大空头》《MARGIN CALL》，讲述麦当劳创始人的《大创业家》，还包括香港《窃听风云》拍得也不错。书的话，投资家彼得林奇、霍华德马克斯写的书，巴菲特的给股东信，芒格《穷查理宝典》，索罗斯的一些书都可以看。选择那些已经被历史证明有充足的投资经验、业绩非常好的投资家的书籍看。国内像邱国鹭写的书也是不错的，邱国鹭公开业绩证明是不错。

看投资书籍，宁可错过十本，不要错看一本。宁可说有十本书，你只学了一本，但要保证这一本是对的。中国有个词叫“南辕北辙”，你想往南跑，结果你往北了，那就完了。