白马股苏泊尔刹车：4年股价涨7倍 上半年营收仅增1成

浙江苏泊尔股份有限公司(以下简称“苏泊尔”，002032.SZ)近日发布了2019年半年度报告。报告显示，苏泊尔上半年营收和净利均有所上涨，但现金流量净额大幅收紧。截至2019年上半年末，苏泊尔实现营业收入98.36亿元，较上年同期增加11.15%；归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，较上年同期增加13.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.17亿元，较上年同期增加15.44%；经营活动产生的现金流量净额-2738.58万元，较上年同期减少106.96%；总资产91.66亿元，较上年同期减少13.8%。

虽然苏泊尔上半年业绩较为亮眼，但该公司业绩的增长却还远不及其股价的飙升。在2015年9月15日，苏泊尔创下阶段性低价17.72元；到了2019年4月19日，苏泊尔创下上市最高价82.59元。经复权计算，苏泊尔股价不到4年间涨幅达到683.57%。业内人士向中国经济网表示，苏泊尔大股东持股比例高达81.19%，市场筹码并不多，这给了资金较大的拉升股价空间。

现金流量表显示，苏泊尔上半年经营活动产生的现金流量净额中，销售商品、提供劳务收到的现金64.44亿元，较期初增加6.27亿元；经营活动现金流入合计67.51亿元，较期初增加7.70亿元。购买商品、接受劳务支付的现金47.12亿元，较期初增加9.03亿元；支付给职工以及为职工支付的现金8.11亿元，较期初增加8978.86万元；经营活动现金流出合计67.79亿元，较期初增加11.90亿元。

此外，最新的关于苏泊尔半年报的多份研报，均关注公司内销增速下滑。中泰证券9月6日发表研报《内销增速小幅回落、产品创新市占提升》(研究员：邓欣)称，Q1、Q2增速分别为+12%、+10.1%， Q2收入增长放缓， 源于国内消费环境趋弱致使公司内销增速略有回落优秀治理和良好分红保障投资回报苏泊尔长期空间确定，优秀治理和良好分红保障投资回报。内销、外销增速为11.2%、10.8%。Q2内销增长虽有回落但外销增长加速， SEB订单转移带来强确定性。预计 19-21年业绩增长有望维持 18%、18%、17%，对应PE28、24、20X，维持“增持”评级。

浙商证券9月6日发表研报《内销增长放缓，业绩表现稳健》(研究员：吴东炬)称，投资要点受行业景气回落影响，营收增长有所放缓上半年公司营收增长11.1%，其中内销增速回落至11.2%， 使得营收增速较去年有所放缓， 主要原因是小家电行业景气低于预期，根据奥维统计，今年上半年厨房小家电行业全渠道零售额增速回落至 2.7%，其中料理机、电压力锅等品类增速有一定程度回落，不过公司小家电、炊具两大业务市占率继续提升，推动其表现仍好于行业整体，除此之外，大厨电等新兴业务增长放缓也对内销构成一定影响。预计公司 2019-2021年业绩增速15%、14%、14%，对应PE为29、26、23倍，给予“增持”评级。

东方财富证券9月2日发表2019年中报点评《短期内销承压不改长期价值，回购彰显管理层信心》(研究员：陈鼎)称，上半年公司内销收入76.52亿元，增速11.24%同比明显放缓，一方面印国内需求疲软拖累，另一方面去年同期基数较高。主品类毛利率下行叠加内销增速放缓带动整体毛利率下滑，期间费用控制得当。2019H1公司毛利率30.85%，同比下滑0.28pct，炊具毛利率34.88%，同比下滑0.54pct；电器毛利率29.01%，同比下滑0.09pct。主要是较高毛利率的内销收入增速降幅较大对整体毛利率形成一定拖累。公司内销方面有望通过品类拓展以及市占率提升延续稳健增长，海外市场将继续依托SEB集团持续扩张，短期来看，下半年公司将继续受益于增值税税率下调红利以及原材料价格下行红利，高端品牌承接后将进一步丰富公司品牌矩阵，产品结构优化将继续贡献毛利率。预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元，归母净利润分别为19.83/23.27/27.37亿元，EPS分别为2.42/2.85/3.33元，对应PE30/26/22倍，维持“增持”评级。

半年报显示，截至2019年上半年末，苏泊尔实现主营业务收入97.91亿元，较上年同期增长9.82亿元，增幅11.15%，主要受益于公司内外销营业收入及市场占有率较去年均有一定的增长。公司主营业务成本67.71亿元，较上年同期上升7.04亿元，增幅11.60%。主营业务毛利率30.85%，较上年同期下降0.28%。其中，炊具主营业务实现收入30.70亿元人民币，同比增长8.50%；电器主营业务实现收入67.14亿元人民币，同比增长12.45%。内销主营业务实现收入76.08亿元，同比增长11.24%；外贸主营业务实现收入21.84亿元，同比增长10.83%。

截至2019年上半年末，苏泊尔营业成本68.09亿元，较上年同比增加11.59%；销售费用15.56亿元，同比增加7.27%；财务费用-3919.01万元，同比减少848.47%，苏泊尔称主要是报告期内银行存款利息收入增加所致。投资活动产生的现金流量净额16.31亿元，同比增长1949.70%，苏泊尔称主要是本期投资活动中现金流出中投资于理财产品的现金支出减少所致；期末现金及其等价物余额7.67亿元，同比增加370.57%，苏泊尔称主要是投资活动现金流入增加所致。

截至2019年上半年末，苏泊尔主要业务(行业)炊具实现营业收入30.70亿元，同比增加8.50%；营业成本19.99亿元，同比增加9.40%；毛利率34.88%，较去年同期减少0.54%。电器实现营业收入67.14亿元，同比增长12.45%；营业成本47.66亿元，同比增长12.59%；毛利率29.01%，较去年同期减少0.09%。

主要产品电锅类产品实现营业收入24.47亿元，同比减少2.14%；营业成本17.41亿元，同比减少2.28%；毛利率28.83%，较去年同期上升0.10%。

苏泊尔内销实现营业收入76.52亿元，同比增长11.24%；营业成本50.16亿元，同比增长12.21%；毛利率34.44%，较去年同期减少0.57%。外销实现营业收入21.84亿元，同比增长10.83%；营业成本17.92亿元，同比增长9.88%；毛利率17.93%，较去年同期增加0.71%。

另据合并利润表显示，苏泊尔上半年利息支出61.00万元，利息收入3913.25万元。

上半年苏泊尔预收款项减少了近10亿。2018年年末，苏泊尔预收款项达12.08亿元。而2019年上半年末苏泊尔预收款项仅2.14亿元，较期初(2018年年末)减少9.94亿元。

应收账款和坏账准备方面，苏泊尔期末应收账款账面余额20.01亿元，账面价值18.87亿元，坏账准备1.13亿元，计提比例为5.67%；期初账面余额18.30亿元，账面价值17.28亿元，坏账准备1.02亿元，计提比例为5.58%。本期计提坏账准备金额1136.79万元；本期收回或转回坏账准备金额0.00元。

另外，苏泊尔应收账款较去年同期也增长不少。2018年上半年，苏泊尔应收账款账面余额16.79亿元，账面价值15.83亿元。2019年上半年苏泊尔应收账款较去年同期分别上涨了3.22亿元和3.04亿元。

报告期内，苏泊尔不计划以公积金转增股本。但提交了利润分配方案。苏泊尔2019年半年度利润分配预案为：按 2019 年 6 月末公司总股本 8.21亿股扣除已完成回购注销的限制性股票12.41万股后 8.21亿股为基数进行利润分配，向全体股东每 10 股派发现金红利2.58元(含税)，合计派发现金股利2.12亿元人民币；本报告期不送红股、也不进行资本公积转增股本。本分配预案经董事会审议通过后，尚需提交2019 年第二次临时股东大会审议批准。

2019年8月29日，苏泊尔发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》称，本次预计回购股份数量不低于公司股本总额的0.5%(含)且不超过公司股本总额的1%(含)。按目前公司总股本计算，回购股份数量不低于410.56万股(含)且不超过821.12万股(含)，其中400万股拟用于未来实施股权激励，剩余股份拟注销减少注册资本。

此外，报告期内苏泊尔有多名高管、董事减持公司股份。2019年5月23日，苏泊尔发布《关于公司董事减持股份计划实施完毕的公告》称，截止5月23日公告日，董事苏显泽股份减持计划已实施完毕，减持28.81万股，减持均价68.39元/股，减持后苏显泽持有苏泊尔86.42万股，持股比例为0.105%。

2019年6月13日和6月22日，苏泊尔分别发布《关于公司部分高级管理人员减持股份计划实施完毕的公告》称，截止6月13日公告日，总经理苏明瑞股份减持计划已实施完毕，减持2.6万股，减持均价71.77元/股，减持后苏明瑞持有苏泊尔23.40万股，持股比例为0.029%。截止6月22日公告日，财务总监徐波股份减持计划已实施完毕，减持10.29万股，减持后徐波持有苏泊尔30.88万股，持股比例为0.0376%。

SEB INTERNATIONALE S.A.S持股不变，持股量为6.67亿股，持股比例为81.18%，为第一大股东；中国建设银行股份有限公司-易方达新丝路灵活配置混合型证券投资基金持股不变，持股量为554.93万股，持股比例为0.68%，为第六大股东；中国农业银行股份有限公司-易方达消费行业股票型证券投资基金持股不变，持股量为491.95万股，持股比例为0.60%，为第七大股东；中央汇金资产管理有限责任公司持股不变，持股量为442.36万股，持股比例为0.54%，为第八大股东。

中国建设银行股份有限公司-嘉实新消费股票型证券投资基金、中国银行股份有限公司-嘉实优化红利混合型证券投资基金由于减持，已不再是苏泊尔的主要股东(前十大股东)。